09年可能的十大意外:石油20美元金價(jià)300美元?
發(fā)布日期： [2008/12/26]
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正在經(jīng)歷這場(chǎng)史無前例的金融海嘯的你，回想起去年牛市的意氣風(fēng)發(fā)，最大的感慨或許是，世事無常。
轉(zhuǎn)眼又要到年初，新的一年里，又將可能出現(xiàn)哪些看似無常之事呢？經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，那些貌似正確的普遍觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)，又可能出現(xiàn)哪些意外？
瑞銀證券策略團(tuán)隊(duì)編寫了2008版《未來一年可能出現(xiàn)的十大意外》，它為我們提供一種“反常思維”，有助于我們研判可能出現(xiàn)的情景，有助于我們的風(fēng)險(xiǎn)管理。
1 公司債違約率并未顯著上升
公司債的利差正處于幾十年以來最寬的水準(zhǔn)，而且，信貸緊張帶來嚴(yán)重的再融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，幾年前加入杠桿收購熱潮的公司，尤其易受全球需求疲弱的沖擊。上述所有因素累積，公司債的違約率很可能大幅升高。
但若考慮到違約所有相關(guān)方的成本，重新制定債券交易條款、契約等，則能夠避免更糟的結(jié)果。違約率升高幅度由此得以減低，又可進(jìn)一步極大的鼓舞信心，提振信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得違約情況好于預(yù)期。
2 金價(jià)變?yōu)?00美元
過去幾年間，在實(shí)貨需求、美元走軟及大規(guī)模投資投資、通脹憂慮及避險(xiǎn)情緒的支撐下，金價(jià)連年上漲。目前，市場(chǎng)并未普遍預(yù)期金價(jià)會(huì)大幅走軟。
但金價(jià)重挫至300美元并非沒可能。眼下已不存在通脹問題，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回升不能引發(fā)商品指數(shù)投資重現(xiàn)，那么黃金將失去支撐。如果實(shí)貨黃金需求依舊不振，那么金價(jià)將承受更大下跌壓力。此外，為推動(dòng)資產(chǎn)增長，各央行及國際貨幣基金會(huì)可能會(huì)更多地出售黃金儲(chǔ)備，使金價(jià)進(jìn)一步下滑。
3 美元跌至歷史新低
美元匯率創(chuàng)下歷史新低并非不可能———至少對(duì)歐元及日元。目前美元/日元匯價(jià)距離1995年創(chuàng)下的79日元的歷史低點(diǎn)不到10%，美元/歐元與今年稍早創(chuàng)下的1.61美元低位距離也只有15%左右。
過去三周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。這表明，導(dǎo)致資金逃向美元的極端避險(xiǎn)熱潮正在消退，則美元可能進(jìn)一步下跌。
若美元進(jìn)一步大幅貶值，可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)美國的政策信心漸失。同時(shí)，日元和歐元走強(qiáng)，恐將加劇日本和西歐的經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步削弱出口。 4 油價(jià)跌破20美元
普遍預(yù)計(jì)是，在歐佩克減產(chǎn)及全球經(jīng)濟(jì)于2009年下半年開始溫和回暖的共同作用下，油價(jià)將在當(dāng)前水準(zhǔn)附近企穩(wěn)，到2009年底將升至70美元。
但若油價(jià)持續(xù)走低嚴(yán)重削弱收入，減產(chǎn)無疑是雪上加霜。要知道，對(duì)于委內(nèi)瑞拉、尼日利亞或是伊朗這樣的產(chǎn)油國來說，油價(jià)不斷下挫已經(jīng)給其經(jīng)濟(jì)帶來不小負(fù)面影響，更不用說像俄羅斯這樣的非歐佩克產(chǎn)油大國。因此，歐佩克的減產(chǎn)措施完全有可能無法實(shí)施。
如果“假減產(chǎn)”和全球需求疲弱并存，那么油價(jià)可能進(jìn)一步下跌，甚至跌破20美元。
5 新興市場(chǎng)估值重回平價(jià)水準(zhǔn)
自2008年初以來，新興市場(chǎng)估值一路走低，現(xiàn)較發(fā)達(dá)市場(chǎng)折讓30%.在全球經(jīng)濟(jì)不能迅速出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，折讓可能會(huì)持續(xù)存在。
那么，新興市場(chǎng)估值將如何回升？在去杠桿化操作和通脹回落的共同影響下，明年的投資主題之一可能是追捧相對(duì)較高的收益率。而新興市場(chǎng)的增長率和股息收益率相對(duì)較高，主權(quán)債利差也不低。盡管有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)、避險(xiǎn)情緒緩和，部分投資者對(duì)新興市場(chǎng)的信心可能得以恢復(fù)，進(jìn)而再度提升其相對(duì)估值。
6 股市中的“墮落天使”暴漲
眼下，投資者搜尋的“質(zhì)量”股，無疑是那些最能經(jīng)受住金融海嘯考驗(yàn)、并能利用金融海嘯搶占市場(chǎng)份額，甚至是低價(jià)收購競爭對(duì)手的企業(yè)。而信貸較弱的個(gè)股，甚至是那些只有近期再融資需求的個(gè)股，都明顯跑輸大市。
但是，如果股市回暖和信貸價(jià)格及發(fā)行量回升同時(shí)出現(xiàn)，那些最易受信貸疲弱影響的個(gè)股，無疑也將是信貸回暖的最大受益者。隨著壓力消散，垃圾股的表現(xiàn)可能優(yōu)于高質(zhì)量股。尤其在其表現(xiàn)超出投資者預(yù)期的時(shí)候，很可能會(huì)暴炒暴漲。
7 全球出現(xiàn)負(fù)增長
世界銀行預(yù)計(jì)明年全球GDP增速僅為0.9%，已經(jīng)可以稱為全球性衰退。如果更糟又會(huì)怎樣？
盡管發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍呈增長勢(shì)頭，但美國經(jīng)濟(jì)問題持續(xù)的時(shí)間越長，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累就越大。同時(shí)，部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體承受的壓力可能與日俱增，拉低其相對(duì)較高的增速。信貸市場(chǎng)可能仍處于凍結(jié)狀態(tài)，抵押貸款利率高居不下或?qū)⒆柚谷驑鞘衅蠓€(wěn)。
至少自上世紀(jì)的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現(xiàn)過負(fù)增長。但此次危機(jī)是戰(zhàn)后以來最嚴(yán)重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經(jīng)濟(jì)可能很快便出現(xiàn)萎縮。 8 均衡通脹率仍接近零
有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然大宗商品價(jià)格重挫造成通縮影響，但除此之外，明年不大可能出現(xiàn)普遍且持續(xù)存在的通縮。
然而，仍不能徹底排除出現(xiàn)“真正”通縮的可能。這是因?yàn)椋澜缃?jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不小的閑置產(chǎn)能。據(jù)瑞銀估算，到2009年底，經(jīng)合組織產(chǎn)出缺口規(guī)?？赡苓_(dá)到GDP的負(fù)3.5%，這或?qū)衙髂杲?jīng)合組織核心通脹率拉低1個(gè)百分點(diǎn)，使得通脹率僅為1%———一個(gè)比較危險(xiǎn)的低水準(zhǔn)。而均衡通脹率，即產(chǎn)品缺口為零的通脹率，仍接近零。
周期性通脹回落會(huì)否演變?yōu)楦畹膼盒酝s，將取決于政策回應(yīng)。
9 美聯(lián)儲(chǔ)購買公司債
這極有可能是“基本情景”，而非意外。
本周聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的聲明稱：“美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)考慮利用其資產(chǎn)負(fù)債，為信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供進(jìn)一步支撐的途徑。”實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)在10月到11月間就已經(jīng)開始直接購買商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)支持證券。購買公司債可能是其下一步動(dòng)作。
瑞銀全球信貸策略分析師GeorgeBory預(yù)計(jì)，未來一年歐美企業(yè)將不得不發(fā)行逾1萬億美元公司債來滿足其展期及融資需求。因此，如果信貸市場(chǎng)環(huán)境不能改善，政府顯然有理由出手干預(yù)。
10 奧巴馬大力推行減稅政策
幾周后，即將就職的奧巴馬政府將公布備受期待的財(cái)政刺激計(jì)劃。但那些基礎(chǔ)設(shè)施支出占較高比重的刺激計(jì)劃，不能很快見效。此外，上世紀(jì)90年代日本幾屆政府的經(jīng)驗(yàn)說明，政府對(duì)路橋的投入未必會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大“乘數(shù)效應(yīng)”。
另一個(gè)選擇，或者至少是補(bǔ)充措施是，奧巴馬政府可能批準(zhǔn)削減工資稅。工資稅專用于社保，從雇員的工資中扣除。
減稅的好處在于，家庭收入很快增多，尤其刺激中低收入群體有余錢消費(fèi)，并有望緩解人們對(duì)于政府龐大財(cái)赤的擔(dān)憂。
轉(zhuǎn)眼又要到年初，新的一年里，又將可能出現(xiàn)哪些看似無常之事呢？經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，那些貌似正確的普遍觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)，又可能出現(xiàn)哪些意外？
瑞銀證券策略團(tuán)隊(duì)編寫了2008版《未來一年可能出現(xiàn)的十大意外》，它為我們提供一種“反常思維”，有助于我們研判可能出現(xiàn)的情景，有助于我們的風(fēng)險(xiǎn)管理。
1 公司債違約率并未顯著上升
公司債的利差正處于幾十年以來最寬的水準(zhǔn)，而且，信貸緊張帶來嚴(yán)重的再融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，幾年前加入杠桿收購熱潮的公司，尤其易受全球需求疲弱的沖擊。上述所有因素累積，公司債的違約率很可能大幅升高。
但若考慮到違約所有相關(guān)方的成本，重新制定債券交易條款、契約等，則能夠避免更糟的結(jié)果。違約率升高幅度由此得以減低，又可進(jìn)一步極大的鼓舞信心，提振信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得違約情況好于預(yù)期。
2 金價(jià)變?yōu)?00美元
過去幾年間，在實(shí)貨需求、美元走軟及大規(guī)模投資投資、通脹憂慮及避險(xiǎn)情緒的支撐下，金價(jià)連年上漲。目前，市場(chǎng)并未普遍預(yù)期金價(jià)會(huì)大幅走軟。
但金價(jià)重挫至300美元并非沒可能。眼下已不存在通脹問題，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回升不能引發(fā)商品指數(shù)投資重現(xiàn)，那么黃金將失去支撐。如果實(shí)貨黃金需求依舊不振，那么金價(jià)將承受更大下跌壓力。此外，為推動(dòng)資產(chǎn)增長，各央行及國際貨幣基金會(huì)可能會(huì)更多地出售黃金儲(chǔ)備，使金價(jià)進(jìn)一步下滑。
3 美元跌至歷史新低
美元匯率創(chuàng)下歷史新低并非不可能———至少對(duì)歐元及日元。目前美元/日元匯價(jià)距離1995年創(chuàng)下的79日元的歷史低點(diǎn)不到10%，美元/歐元與今年稍早創(chuàng)下的1.61美元低位距離也只有15%左右。
過去三周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。這表明，導(dǎo)致資金逃向美元的極端避險(xiǎn)熱潮正在消退，則美元可能進(jìn)一步下跌。
若美元進(jìn)一步大幅貶值，可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)美國的政策信心漸失。同時(shí)，日元和歐元走強(qiáng)，恐將加劇日本和西歐的經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步削弱出口。 4 油價(jià)跌破20美元
普遍預(yù)計(jì)是，在歐佩克減產(chǎn)及全球經(jīng)濟(jì)于2009年下半年開始溫和回暖的共同作用下，油價(jià)將在當(dāng)前水準(zhǔn)附近企穩(wěn)，到2009年底將升至70美元。
但若油價(jià)持續(xù)走低嚴(yán)重削弱收入，減產(chǎn)無疑是雪上加霜。要知道，對(duì)于委內(nèi)瑞拉、尼日利亞或是伊朗這樣的產(chǎn)油國來說，油價(jià)不斷下挫已經(jīng)給其經(jīng)濟(jì)帶來不小負(fù)面影響，更不用說像俄羅斯這樣的非歐佩克產(chǎn)油大國。因此，歐佩克的減產(chǎn)措施完全有可能無法實(shí)施。
如果“假減產(chǎn)”和全球需求疲弱并存，那么油價(jià)可能進(jìn)一步下跌，甚至跌破20美元。
5 新興市場(chǎng)估值重回平價(jià)水準(zhǔn)
自2008年初以來，新興市場(chǎng)估值一路走低，現(xiàn)較發(fā)達(dá)市場(chǎng)折讓30%.在全球經(jīng)濟(jì)不能迅速出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，折讓可能會(huì)持續(xù)存在。
那么，新興市場(chǎng)估值將如何回升？在去杠桿化操作和通脹回落的共同影響下，明年的投資主題之一可能是追捧相對(duì)較高的收益率。而新興市場(chǎng)的增長率和股息收益率相對(duì)較高，主權(quán)債利差也不低。盡管有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)、避險(xiǎn)情緒緩和，部分投資者對(duì)新興市場(chǎng)的信心可能得以恢復(fù)，進(jìn)而再度提升其相對(duì)估值。
6 股市中的“墮落天使”暴漲
眼下，投資者搜尋的“質(zhì)量”股，無疑是那些最能經(jīng)受住金融海嘯考驗(yàn)、并能利用金融海嘯搶占市場(chǎng)份額，甚至是低價(jià)收購競爭對(duì)手的企業(yè)。而信貸較弱的個(gè)股，甚至是那些只有近期再融資需求的個(gè)股，都明顯跑輸大市。
但是，如果股市回暖和信貸價(jià)格及發(fā)行量回升同時(shí)出現(xiàn)，那些最易受信貸疲弱影響的個(gè)股，無疑也將是信貸回暖的最大受益者。隨著壓力消散，垃圾股的表現(xiàn)可能優(yōu)于高質(zhì)量股。尤其在其表現(xiàn)超出投資者預(yù)期的時(shí)候，很可能會(huì)暴炒暴漲。
7 全球出現(xiàn)負(fù)增長
世界銀行預(yù)計(jì)明年全球GDP增速僅為0.9%，已經(jīng)可以稱為全球性衰退。如果更糟又會(huì)怎樣？
盡管發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍呈增長勢(shì)頭，但美國經(jīng)濟(jì)問題持續(xù)的時(shí)間越長，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累就越大。同時(shí)，部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體承受的壓力可能與日俱增，拉低其相對(duì)較高的增速。信貸市場(chǎng)可能仍處于凍結(jié)狀態(tài)，抵押貸款利率高居不下或?qū)⒆柚谷驑鞘衅蠓€(wěn)。
至少自上世紀(jì)的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現(xiàn)過負(fù)增長。但此次危機(jī)是戰(zhàn)后以來最嚴(yán)重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經(jīng)濟(jì)可能很快便出現(xiàn)萎縮。 8 均衡通脹率仍接近零
有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然大宗商品價(jià)格重挫造成通縮影響，但除此之外，明年不大可能出現(xiàn)普遍且持續(xù)存在的通縮。
然而，仍不能徹底排除出現(xiàn)“真正”通縮的可能。這是因?yàn)椋澜缃?jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不小的閑置產(chǎn)能。據(jù)瑞銀估算，到2009年底，經(jīng)合組織產(chǎn)出缺口規(guī)?？赡苓_(dá)到GDP的負(fù)3.5%，這或?qū)衙髂杲?jīng)合組織核心通脹率拉低1個(gè)百分點(diǎn)，使得通脹率僅為1%———一個(gè)比較危險(xiǎn)的低水準(zhǔn)。而均衡通脹率，即產(chǎn)品缺口為零的通脹率，仍接近零。
周期性通脹回落會(huì)否演變?yōu)楦畹膼盒酝s，將取決于政策回應(yīng)。
9 美聯(lián)儲(chǔ)購買公司債
這極有可能是“基本情景”，而非意外。
本周聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的聲明稱：“美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)考慮利用其資產(chǎn)負(fù)債，為信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供進(jìn)一步支撐的途徑。”實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)在10月到11月間就已經(jīng)開始直接購買商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)支持證券。購買公司債可能是其下一步動(dòng)作。
瑞銀全球信貸策略分析師GeorgeBory預(yù)計(jì)，未來一年歐美企業(yè)將不得不發(fā)行逾1萬億美元公司債來滿足其展期及融資需求。因此，如果信貸市場(chǎng)環(huán)境不能改善，政府顯然有理由出手干預(yù)。
10 奧巴馬大力推行減稅政策
幾周后，即將就職的奧巴馬政府將公布備受期待的財(cái)政刺激計(jì)劃。但那些基礎(chǔ)設(shè)施支出占較高比重的刺激計(jì)劃，不能很快見效。此外，上世紀(jì)90年代日本幾屆政府的經(jīng)驗(yàn)說明，政府對(duì)路橋的投入未必會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大“乘數(shù)效應(yīng)”。
另一個(gè)選擇，或者至少是補(bǔ)充措施是，奧巴馬政府可能批準(zhǔn)削減工資稅。工資稅專用于社保，從雇員的工資中扣除。
減稅的好處在于，家庭收入很快增多，尤其刺激中低收入群體有余錢消費(fèi)，并有望緩解人們對(duì)于政府龐大財(cái)赤的擔(dān)憂。